国际市场的影响因素错综复杂 

　　美豆结构性偏紧，全球大豆供应充裕，南美大豆主产国的生产情况是未来的关键变量。目前巴西大豆播种进展顺利，尽管局部有干旱担忧，但市场对其产量的预估仍维持在创纪录的高位区间，这预示着未来全球供应依然充裕。同时，阿根廷下调大豆出口关税的政策，可能刺激其出口，加剧国际市场的竞争压力。美国农业部的月度报告也微幅上调了全球大豆期末库存，整体基调偏向利空，为远期市场蒙上了一层阴影。主要的利多支撑来自于难以撼动的进口成本和市场对2026年初大豆到港量可能大幅下降的预期。然而，当前的高库存、弱需求以及未来南美潜在的丰产压力，构成了更为显著和现实的利空压制。 

　　库存回落与预期转强并行 

　　近期国内豆粕市场呈现边际改善迹象，供应压力有所缓解。港口大豆库存与压榨量同步回落，截至12月5日，全国港口大豆库存937万吨，周度减少20.60万吨，为连续增长后的首次下降。与此同时，油厂开机率与压榨量也出现下滑，第49周大豆压榨量环比减少6.86万吨，供应端压力开始边际缓解。豆粕库存虽仍处高位，但已开启去化通道。主要区域豆粕库存116.19万吨，周度下降4.13万吨，而未执行合同大幅增加243.95万吨，显示出下游对远期价格的乐观预期。不过，当周豆粕提货量环比减少3.58万吨，表明终端即期需求仍显疲软。市场正处于库存去化、预期转强与现实验证的关键阶段。 

　　养殖疲软压制即期需求 

　　养殖效益不佳直接制约豆粕需求。根据Mysteel调查，由于养殖业普遍亏损，饲料企业和养殖户采购意愿低迷，多采取“随用随采”策略，导致市场成交清淡。全国饲料企业豆粕物理库存天数处于近三年同期偏高水平，反映出下游备货谨慎，缺乏强劲的拉动力量。尽管存在季节性旺季预期，但在养殖效益不佳的背景下，需求难以对价格形成有效提振。一个积极信号是，下游对2026年一季度基差成交意向走强，华东市场2026年1-3月以及2026年2-3月基差小幅放量，反映出市场对远期供应存在一定担忧。 

　　后市展望 

　　南美丰产预期与全球大豆供应充裕构成中长期利空，但美豆成本及未来到港下降预期提供底部支撑。国内港口大豆及豆粕库存虽自高位边际回落，开启去化，但绝对水平依然偏高，供应压力边际缓和。需求端是当前主要拖累，养殖深度亏损导致饲料企业维持低库存策略，压制现货价格。然而，未执行合同大幅增加与远期基差成交放量，反映了远期供应收紧的强烈预期。预计豆粕将预计将延续震荡态势，上行缺乏驱动，下行空间亦受成本与预期限制。核心矛盾在于高库存现实与强远期预期的博弈，在终端需求出现实质性改善前，现货价格难有强劲表现。